方正中期期货卜咪咪 梁海宽

　　一季度硅铁相对价钱指数累计下跌5.4%至7636，锰硅相对价钱指数累计下跌2.4%至7165。一季度硅铁现货价钱程度仅低于2023年，锰硅现货价钱处于汗青中位。环比客岁四季度，往年一季度铁合金现货价钱重心有所下移，符合季节性特点。

　　瞻望二季度，从本钱端来看，锰矿中氧化矿价钱仍有下跌空间，半碳酸矿价钱企稳，今朝海运费企稳反弹，外矿到港本钱估计保持高位，全体锰矿端本钱有支撑。北方即将进入沣水期，煤炭保供稳价，电价或将下调。从供应端来看，北方锰硅今朝利润在200-300元/吨左右，北方厂家盈余，完工率较低，前期若利润上升估计产量仍有必定提升空间。硅铁今朝完工率汗青低位，前期提产弹性较大，供应端对价钱的束缚不大。从需要端来看，短时间在季节性影响下终端需要环比无望持续上升，但考虑到房地产和制造业苏醒强度，估计终端需要持续大幅上升的可能性不大，二季度末跟着需要淡季的完毕，需要警惕钢材供需再度走弱的风险，今朝来看，短时间铁合金价钱仍旧偏弱运转，前期跟着钢厂利润修复，价钱存在企稳上升的可能，但从铁合金自身供需来看，价钱持续下跌的可能性不大，全体保持稳中偏弱走势。

　　一、一季度行情回顾

　　（一）现货市场回顾

　　锰硅和硅铁现货价钱在一季度均震动下行，节前市场对卑鄙需要预期比较乐观，价钱高位运转，节后铁合金价钱保持震动下行走势，钢厂利润处于低位，钢厂推销较为谨慎，基本以消耗前期库存为主，对铁合金保持刚性推销。锰硅和硅铁主流钢招价钱均环比降低，铁合金市场情绪略显低迷。截止3月31日，硅铁相对价钱指数一季度累计下跌5.4%至7636，锰硅相对价钱指数一季度累计下跌2.4%至7165。一季度硅铁现货价钱程度仅低于2023年，锰硅现货价钱处于汗青中位。环比客岁四季度，往年一季度铁合金现货价钱重心仍有所下移，复合季节性特点。硅铁价钱弹性持续高于锰硅，二者价差小幅收敛。

　　（二）期货市场回顾

　　期货方面，锰硅和硅铁主力合约价钱在一季度均震动下行，期货价钱跌幅分明大于同期现货。一季度锰硅主力合约累计下跌5.88%至7232，硅铁主力合约累计下跌7.45%至7854。一季度锰硅成交量环比添加，日均成交量为210390手，环比客岁四季度添加1.9%。而同期硅铁日均成交量环比降低10%至264950手。持仓方面，一季度末锰硅和硅铁持仓手数环比客岁四季度均有分明添加，截止3月31日，锰硅持仓量为463405手，季度环比添加33%，硅铁持仓量为439581手，季度环比添加11%。全体而言，一季度铁合金期货市场增仓下跌。

　　二、进进口

　　（一）锰矿

　　由于国内锰矿品位总体较低，故每年需要大量进口高品位锰矿，为全球最大的锰矿进口国，近些年来国内的进口量呈现逐年添加的趋向。2019年国内锰矿全年进口量已超过3400万吨，相当于2015年的两倍，为近年最高程度。近两年受疫情影响国内锰矿年度进口量有小幅回落。2023年国内锰矿进口量同比大要持平。但年内月度进口量的波动较大，全年呈现前低后高的特点。

　　尽管加蓬因部分原因发运量受到影响，但2023年一季度国内锰矿进口量同比依旧大幅增加，1-2月锰矿累计进口量为517万吨，同比增加12.5%。具体来看，巴西矿、澳矿和加蓬矿1-2月累计进口量同比分别添加53.69%、47.19%和45.61%，仅南非矿1-2月进口量同比降低10.54%。瞻望二季度，加蓬矿从发运量来看已逐渐上升至正常程度，南非矿虽在铁路和电力问题影响下存在减产可能，但从发货量来看，南非矿进口估计保持高位，全体锰矿进口量大概率环比将小幅添加。

　　（二）硅铁

　　一季度硅铁进口延续客岁下半年走弱趋向，1到2月硅铁进口降低分明，2023年1月硅铁进口总量55661.409吨，较客岁同期减少15309.40 吨，同比降幅21.57%。2023年2月硅铁进口总量24381.96吨，较客岁同期减少20737.38 吨，同比降幅45.96%，环比降低56.2%。1-2月累计进口80043.37吨，同比降低26.8%。一月份对印度尼西亚地域进口量激增，对日韩地域进口小幅降低，二月份对印度尼西亚地域进口回落至正常程度，同时对日韩地域进口量持续小幅回落。海内需要疲软，估计硅铁进口难有大幅增加。

　　三、本钱端

　　（一）锰矿

　　一季度口岸锰矿库存程度处于高位，仅次于2021年程度，全体累库分明，贸易商压力较大。分口岸来看，主要是钦州港库存环比大幅添加，天津港(600717)库存小幅去化。一方面北方电价优惠取消后消费本钱上升，消费利润偏低，导致部分厂家停产检修，钦州港锰矿库存增库分明。北方锰硅消费尚有利润，完工保持高位，相应天津港库存小幅去化，总体来看，往年一季度需要偏弱厂家推销较为谨慎，导致全体库存累积25万吨左右。从钦州港来看，各矿种均有小幅添加，其中南非矿和澳矿等主流矿库存添加分明。进入二季度，外矿供应保持高位，卑鄙需要或将小幅上升，全体锰矿库存或将保持高位。

　　一季度口岸锰矿价钱冲高回落，全体变动幅度不大，锰硅厂家利润程度偏低，品种间的结构性矛盾不突出，高低品矿价钱均有所回落。一季末加蓬矿价钱41元/吨度，较年终降低约4.65%，澳矿价钱45元/吨度，较年终降低约2.17%，南非矿口岸价钱一季末降低2.86%至34元/吨度。本钱方面，康密劳2023年3月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.8美圆/吨度（涨1.45）。Mn43%加蓬籽为5.6美圆/吨度。康密劳4月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.6美圆/吨度（降0.2）。Mn43%加蓬籽为5.4美圆/吨度（降0.2）。一季度前期锰矿价钱小幅走弱，锰硅本钱支撑力度降低。

　　二季度，从本钱端来看，外矿对华报盘下行，康密劳2023年5月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.1美圆/吨度（降0.5），Mn43%加蓬籽为4.9美圆/吨度（降0.5）。South32对华2023年5月装船报价高品澳块5.4美圆/吨度（降0.45），南非半碳酸4.35美圆/吨度。海运费价钱止跌反弹，外矿到港本钱估计保持高位，估计前期南非矿价钱进一步下跌空间有限，氧化矿价钱略有承压。

　　（二）焦炭兰炭和电价

　　一季度焦炭和兰炭价钱均环比走弱。钢厂利润微薄，对炉料端价钱接受度不强，焦炭价钱稳中微降，一季度跌幅150元/吨左右。1-2月份兰炭小料价钱持续走弱，3月份兰炭企业盈余加剧，多地兰炭行业协会倡议限产保价，发布最低指导价钱，企业减停产增多，价钱企稳上升，总的来看一季度兰炭跌幅200元/吨左右。前期来看焦炭供需偏宽松，价钱估计保持偏弱运转，兰炭企业完工率处于低位，供应端弹性较大，价钱估计维稳，全体来看二季度铁合金本钱端对价钱的驱动不分明。

　　电价作为铁合金消费本钱中的重要占比，在一季度南北方出现分明分化。内蒙主产区铁合金用电本钱从年终的0.47元/度降低至一季度末的0.44元/度。较客岁四季度的0.49元/度有所降低。广西主产区铁合金用电本钱从年终的0.58元/度下跌至一季度末的0.65元/度，主要受水电价钱抬升的影响。主产区电价的分化，导致南北方铁合金消费本钱差扩大，前期跟着沣水期的临近，北方电价存在降低空间。

　　四、供应

　　一季度锰硅产量逐渐上升，硅铁产量环比降低。锰硅厂家节后的复产较快，周度完工率和产量均创出汗青同期新高，必定程度受建材成交较好的提振。据Mysteel调查统计，1-3月锰硅总产量272.78吨，累计同比增加6.1%。3月份锰硅产能1584791吨，产量968784吨，环比增加11.3%，同比增加3.2%，3月份锰硅企业日均产量31251吨，环比增加174.5吨。3月份锰硅平均完工率60.37%，环比增2.05%。3月份内蒙、宁夏和贵州产区锰硅均实现环比增加，广西地域受电费影响，完工率降低。据Mysteel调查统计，一季度硅铁产量145.69万吨，累计同比降低6.2%%。3月份硅铁产量467225吨，环比降低1.82%，降8689吨，同比降低19.15%。3月硅铁日均产量15072吨，环比降低11.33%。3月份样本企业硅铁平均完工率56.29%，环比降1.05%。3月份各主产区硅铁产量均大幅降低，其中陕西陕西地域同比降低20%左右，内蒙地域同比降低10%左右。硅铁卑鄙需要偏弱，消费利润降低分明，厂家完工积极性不高。

　　2023年是锰硅产能置换和退出压力较大的一年。锰硅部分置换的新增产能将在往年无望投放，供应端束缚边沿放松。同时在卑鄙需要改进的支撑下锰硅厂家的主动完工志愿无望增强。2023年全国锰硅产量无望同比小幅添加，完毕连续3年的降低趋向，年度产量估计在1000万吨左右。而硅铁的供应端仍有束缚。近两年行业高利润的刺激下多数硅铁厂家完工率已提升至高位，在无新增产能投放的情况下进一步提产空间有限。同时海内需要将回落，国内硅铁主动提产志愿将弱于2023年。估计往年硅铁产量将同比小幅降低。前期来看，内蒙宁夏地域锰硅消费利润在200-300元/吨左右，利润驱动下估计二季度锰硅产量将保持高位。硅铁消费利润依旧偏低，但4月初硅铁周度产量已经有所上升，前期消费利润修复后，产量有必定上升空间。

　　五、需要端

　　（一）铁合金需要量

　　1-2月中国粗钢产量16869.6万吨，同比增加5.6%，一季度对铁合金的实际需要量处于环比上升态势。2月份后终端需要改进分明，成材表需连续上升，五大钢种产量持续添加，对锰硅和硅铁需要量逐渐攀升。2月份受利润偏低的影响钢厂对铁合金主动补库志愿不强，钢招量处于汗青同期低位，钢厂保持低库存策略，3月份开端跟着卑鄙需要的恶化，钢厂完工率上升，淡季备货主流大厂的钢招量开端添加，但同比来看，4月份主流大厂锰硅钢招量仍处于汗青低位，硅铁钢招量处于汗青中位程度。

　　2023年3月钢厂厂内硅铁库存均值为19.42天，环比降低0.4天，同比降低0.52天。最近一期60家独立硅铁样本厂家厂内库存量7.43万吨，环比降低10.8%。2023年3月国内钢厂厂内锰硅库存均值为19.43天，环比降低0.69天，同比降低1.96天。最近一期63家独立锰硅样本厂家厂内库存量26.99吨，环比添加3700吨。3月份钢厂厂内铁合金库存降低分明，同比来看处于低位程度，合金厂家厂内库存处于高位。二季度跟着淡季的来临，钢厂补库需要估计将添加，4月份钢招量已有所体现，其中硅铁补库需要强于锰硅。估计短时间铁合金需要端将持续改进，基本面转入供需两旺格局，现货资源逐渐从合金厂家向钢厂厂内转移。

　　（二）钢厂和镁厂利润

　　一季度需要逐渐苏醒，2月份终端需要恢复超预期，财新中国制造业推销经理指数(PMI)录得51.6，较1月上升2.4个百分点。3月份财新中国制造业推销经理指数(PMI)录得50，较2月降低1.6个百分点。制造业消费经营持续回暖，完毕此前六个月的收缩态势，重回扩张区间。2月份全国钢铁行业PMI为57.6%,环比大幅上升13.2个百分点，为5个月来首次上升至荣枯线上方。3月份全国钢铁行业PMI为53.3%，环比回落4.3个百分点，虽仍处于荣枯线上方，但增速有所放缓。一季度钢材价钱呈现冲高回落趋向，3月中旬原料价钱下跌，消费本钱回落，钢厂利润小幅扩张，3月下旬成材价钱下跌，带动消费利润再度缩窄，全体来看钢厂利润处于低位，对炉料端价钱的下跌接受困难，一季度铁合金钢招价钱逐渐下跌。

　　国内制造业需要苏醒较为波折叠加海内制造业低迷，一季度金属镁价钱震动下行，消费利润较低，工厂完工率一季度末开端降低，全体对硅铁的需要偏弱，二季度汽车消费估计环比恶化，金属镁需要无望环比上升，但供应端较为宽松，全体供需端上行驱动不分明，价钱估计维稳。

　　二季度建材卑鄙基建和房地产需要估计环比将持续恶化，但在受资金限制全体需要上升空间有限，制造业需要缓慢苏醒，季节性因素影响下二季度保持环比恶化预期，全体来看，钢材终端需要估计环比上升。今朝供应端已升至高位，日均铁水产量已接近客岁高点，前期持续下跌空间有限，在需要淡季预期支撑下，估计二季度钢材产量无望保持高位。但往年粗钢压减政策执行力度尚未明晰，对钢材供应的影响仍需关注。淡季预期影响下，钢厂利润无望小幅改进，并带动铁合金价钱企稳。

　　六、供需平衡表

　　从2015年-2017年，粗钢产量受供应侧改革影响增幅缓慢，同期锰硅企业受之前持续盈余的影响完工志愿不足，产量基本以按需满足钢厂刚性需要为主。这三年里锰硅供需平衡表变化不分明。从2018年开端锰硅进入新一轮产能投放周期，产量在2019年首度突破1000万吨。同期粗钢产量也有分明添加，这一期间锰硅供需两旺，边沿宽松。2020年受疫情影响，使得锰硅新增产能的投放在上半年一度出现停滞，加之上半年锰矿价钱高企，全年产量完毕了近年来同比持续添加的趋向，供需为近年来最为趋紧的一年。2021-2023年在能耗双控以及国内地产投资疲弱的背景下，锰硅市场供需两弱，需要端的降幅更为分明。2023年锰硅产量无望上升，完毕连续三年的同比降低。而粗钢产量将延续同比降低的趋向，供需结构较2023年边沿宽松。

　　硅铁从2018年开端进入新一轮产能投放周期，当年产量同步增幅分明，近100万吨。而后除去2020年受疫情影响外，年度产量逐年稳步提升。2023年受全球供应缺口刺激，年度产量再创出近年新高。需要方面，2018年之前全体需要增速较供应端更快，硅铁供需保持紧平衡，2020年硅铁钢厂需要端达到汗青峰值。2021年粗钢压产目标的提出使得硅铁卑鄙需的求萎缩更为分明，而供应端进一步放量，硅铁供需平衡表处于近年来较为宽松的状态。2023年国内硅铁需要持续萎缩，但海内需要激增，国内硅铁表需大要保持稳定。2023年国内硅铁产量将同比降低，钢厂和镁厂总需要估计大要持平于2023年，进口较2023年将有分明回落。国内硅铁供需结构较2023年将进一步宽松。

　　七、套利操作

　　一季度锰硅和硅铁主力合约价差波动不大，2月份两者价差出现收敛，一方面是由于锰硅卑鄙终端需要相对较好，另一方面其本钱端的支撑力度较硅铁更强。3月份两者价差在-400至-700之间波动。从能耗双控目标提出后，硅铁自身价钱弹性就一直好于锰硅，年终以来延续这一特点。铁合金的下跌行情中硅铁-锰硅价差通常趋于收敛，而在下跌过程中硅铁涨幅通常更为分明。基于对铁合金二季度价钱中枢上移的判断，硅铁涨幅估计好于锰硅。品种间套利可尝试多硅铁空锰硅的操作。

　　八、后市瞻望

　　瞻望二季度，从本钱端来看，锰矿中氧化矿价钱仍有下跌空间，半碳酸矿价钱企稳，今朝海运费企稳反弹，外矿到港本钱估计保持高位，全体锰矿端本钱有支撑。北方即将进入沣水期，煤炭保供稳价，电价或将下调。从供应端来看，北方锰硅今朝利润在200-300元/吨左右，北方厂家盈余，完工率较低，前期若利润上升估计产量仍有必定提升空间。硅铁今朝完工率汗青低位，前期提产弹性较大，供应端对价钱的束缚不大。从需要端来看，短时间在季节性影响下终端需要环比无望持续上升，但考虑到房地产和制造业苏醒强度，估计终端需要持续大幅上升的可能性不大，二季度末跟着需要淡季的完毕，需要警惕钢材供需再度走弱的风险，今朝来看，短时间铁合金价钱仍旧偏弱运转，前期跟着钢厂利润修复，价钱存在企稳上升的可能，但从铁合金自身供需来看，价钱持续下跌的可能性不大，全体保持稳中偏弱走势。