朴直中期纯碱研究员 郝潇潇

　　纯碱完工率在冬季检验时期有显着减量，在利润水平可观的状况下检验力度不低于今年，超越市场预期。浮法玻璃在产产能有所降低，光伏玻璃产能继续爬升，重碱需要阶段性坚持颠簸。当前低库存对期价有必定水平的支撑。供给方面，四季度纯碱完工率将有实质性上升。需要方面，光伏玻璃处于行业上升期，产线投产兑现率高；进口态势杰出，三季度净进口量无望创积年同期较好水平，四季度无望坚持。而四季度浮法玻璃冷修量对盘面仍有必定水平的压抑，在终端地产需要偏弱的状况下，玻璃消费企业盈余的现状短期难以缓解，产业链负反馈之下，纯碱向上的高度亦无限。

　　一、纯碱三季度期货行情回顾

　　三季度纯碱期货盘面跟随玻璃及能化品种全体走势趋势性下挫，7月下旬探出调整新低，此后弱反弹，近两个月维持低位震荡。三季度纯碱期货盘面动摇绝对均衡，成交量坚持颠簸；主力换月前后持仓量呈现爬升态势。

　　二、纯碱消费供给状况剖析

　　年终以来远兴能源(000683)产能投产预期处于动摇中，从最初的2023年末一期投产变为2023年5月投产9月满负荷，再到5月试车年末达产，一期是380万吨还是500万吨，不同口径和信息来源数据分歧尚未落定。由于其体量占比举足轻重，投产日期或一期产能规划的变革均对行情产生了剧烈冲击。现在市场预期普遍以为5月份一期投产500万吨将如期实现，是05合约深度下挫的重要前提。另外，红四方投产进度待观察。

　　2023年1-7月纯碱产量1686.7万吨，同比下滑0.6362%。市场预期纯碱企业在较高利润水平下将于冬季高温检验季坚持较高完工率，但从实践状况看，纯碱装配检验力度甚至有所添加。这一超预期变革局部可归因于一二季度高完工率导致有较多的检验需要在检验季会合释放；价钱预期的快速回落也局部增强了消费企业的检验意愿。

　　关于1月合约来讲，重点存眷纯碱消费企业在9-10月的完工率恢复进度，远期的产能投放对其影响无限；但关于5月及后期新上市合约来讲，新投产产能的变革不容忽视。

　　三、纯碱需要状况剖析

　　我国是世界第一大纯碱消费国，2015年-2021年我国纯碱表观消费量分别为2383.7万吨、2393.7万吨、2590.6万吨、2461.1万吨、2678.8万吨、2845.74万吨及2967.5万吨。浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃对纯碱的需要位列三甲。

　　2023年1-7月纯碱消费量1651.1万吨，同比增加1.03%。此中浮法玻璃对纯碱需要稳中略升，光伏玻璃对纯碱需要减速上扬，玻璃包装容器、日用玻璃制品、化工流程对纯碱需要量均有必定水平下滑。光伏玻璃新投产产线兑现较好，截至8月底光伏玻璃日熔量已摸高至6.41万t/d，估计仍有2万t/d的投产计划。

　　2023年下半年纯碱需要的最大变数在于浮法玻璃的冷修预期何时落地，有多大体量。一般以为，浮法玻璃冷修产能约在15条左右，同时有数条前期冷修产线复产点火，产能损失无限，很难高于光伏玻璃的新投产产能。如果按照浮法玻璃市场继续弱势线性外推，同时对新建光伏玻璃名目进度预期偏弱，全体低估纯碱需要概率较大。

　　2023年9月9日，海南省发展和改革委员会网站公布《关于组织开展会合式光伏发电平价上网名目清算排查工作的告诉》。根据告诉要求，对2021年3月至2023年9月20日，存案时间一年以上（含一年）的会合光伏发电名目进展状况进行全面清算排查。清算内容包括，名目建立用地能否落实；名目能否完工建立；名目完工建立进展状况；形成固投状况等。清算排查工作务必于9月20日前完成。对“名目取得存案后1年内未实践完工建立的，将取消存案资格，收回相应的指标规模”。

　　四、纯碱进进口状况剖析

　　我国是纯碱的净进口国，2017年至2020年我国的净进口量分别为137.83万吨、108.47万吨、124.84万吨、102.2万吨、52.17万吨。我国纯碱产业并非处于显着的供过于求形态，之所以能常年坚持净进口，在于我国纯碱价钱绝关于国际价钱有必定优点。2023年1-2月纯碱进口量绝对颠簸，3-5月纯碱进口量继续扩大。2023年1-5月份，中国纯碱净进口量57.33万吨，已超过客岁全年水平。6-7月纯碱进口持续高增加态势，7月净进口20.2万吨，创当月历史新高。2023年2月份以来，国际天然气煤炭等纯碱质料价钱继续高位运行，我国纯碱进口优点更加凸显。在地缘因素不发生的突变的状况下，四季度纯碱的超越今年水平的高进口无望继续坚持。

　　五、纯碱库存变革剖析及预测

　　年终以来，纯碱社会库存继续去化，进入6月份库存去化减速，7-8月持续深度去化态势。8月末全口径社会库存280.8万吨，再创近三年同期新低，同时是三年来最低。

　　9月8日我国纯碱企业库存总量在43-44万吨（含局部厂家港口及外库库存），环比9月1日库存添加3.8%，同比添加27.1%；此中重碱库存25万吨左右。

　　浮法玻璃消费企业处于深度盈余形态，对利润高价钱高的纯碱质料有抵触心理，年终以来玻璃消费企业纯碱质料库存在安全线附近动摇，8月基于纯碱装配完工率上升预期降低质料库存；纯碱关于玻璃消费是不可或缺的，安全线下方玻璃企业对纯碱质料会合补库时，将对行情有显着的影响。

　　六、总结全文及2023年四季度操作建议

　　三季度纯碱供给季节性减量，需要总体颠簸，社会库存继续去化，现货价钱表现绝对坚挺。纯碱完工率在冬季检验时期有显着减量，在利润水平可观的状况下检验力度不低于今年，超越市场预期。浮法玻璃在产产能有所降低，光伏玻璃产能继续爬升，重碱需要阶段性坚持颠簸。社会库存继续去化，8月末社会库存280.8万吨，环比降7.9%，比客岁同期降23.8%。在绝对杰出基本面支撑下，9月初以来现货价钱稳定在2700元上方，强于期货盘面。

　　纯碱供需两旺，1月合约行情值得期待；重点存眷浮法玻璃冷修体量及光伏玻璃投产节奏对纯碱需要的扰动。供给方面，四季度纯碱完工率将有实质性上升。需要方面，光伏玻璃处于行业上升期，产线投产兑现率高；进口态势杰出，三季度净进口量无望创积年同期较好水平，四季度无望坚持。估计四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投产量，纯碱需要向好态势难以被逆转。

　　纯碱全体供需形势逐步偏紧，远期投产预期及宏观悲观预期压抑盘面，为买入套保提供了难得的机遇。纯碱期货盘面贴水现货300元以上，建议光伏玻璃、浮法玻璃等纯碱下游企业把握低位买入套期保值机会。