朴直中期期货王一博 王骏

　　第一局部 2023年一季度行情走势回顾

　　一、 豆油市场行情走势回顾

　　一季度豆油期价运行重心震动走低，豆油05合约收跌8.56%至8138元/吨。豆油供需状况整体上呈现一个强现实弱预期的状态。1-2月份豆油期价以震动为主。拉尼娜使得南美南部局部产区呈现干旱景象，阿根廷大豆产量预估继续下调，但巴西大豆丰登预期较强，使得气候炒作力度绝对无限。国内压迫厂因缺豆或停机检修等原因开机率偏低，现货供给偏紧，基差较为坚挺。3月份豆油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，市场危害偏好分明减弱。二是巴西大豆逐渐上升，季节性供给压力使得巴西大豆贴水大幅走弱，国内大豆推销本钱分明低落，本钱端利空豆油价钱。三是4-6月份国内将面临较大的巴西大豆到港压力。

　　二、 棕榈市场行情走势回顾

　　一季度棕榈油价钱重心同样呈现震动下跌的态势，05合约季度收跌8.92%至7594元/吨。1-2月棕榈油供需矛盾并不突出，期价呈现震动走势。一季度棕榈油处于增产季，印尼2月份收紧棕榈油进口政策：将企业国内销售义务提升50%至45万吨，并将1月末前发放的进口许可证冻结三分之二至四月底。但需要国中国和印度高库存布景下大幅推销意愿无限，产地总体处于供需双弱的布景。3月份棕榈油期价大幅走弱，一是因为欧美银行暴雷能够发生系统性危害，危害资产价钱普遍回落。原油价钱大幅走弱利空植物油生柴需要。二是竞争油脂价钱普遍回落，国内菜子油和葵花籽油供给转向宽松，价钱大幅回落对棕榈油价钱发生必定压力。三是棕榈油增产季不如末期，后续将逐渐进入增产季，马来西亚栽种园劳工紧张问题已失掉缓解。

　　第二局部 油料作物消费供给及进进口状况

　　一、 全世界大豆消费供给及进进口状况

　　2023/23年度巴西大豆产量创出历史新高，4月3日经纪商和研究机构StoneX公司称，巴西2023/23年度大豆产量估计为创纪录的1.577亿吨，比3月初的预期调高300万吨。受益于大豆产量的提升，2023年度巴西大豆进口量预估同比添加1730万吨至9600万吨。从季节性上看，3-5月是巴西大豆上市高峰期，少量巴西大豆集中上市使得巴西大豆贴水价钱分明承压，一是对美豆市场份额形成挤占，利空美豆价钱。二是巴西大豆贴水价钱大幅低落低落国内大豆推销本钱，从本钱端对豆油价钱形成必定利空影响。

　　中长期来看，市场存眷焦点将逐渐转向美豆栽种及生长期产区气候状况，美国农业部3月31日栽种动向报告显示，2023年计划栽种3.181亿英亩主要作物，较2023年3.121亿英亩添加600万英亩，较2021年的3.171亿英亩添加100万英亩，此中：玉米动向栽种面积：9190万英亩，较2023年增加4%；大豆动向栽种面积：8750.5万英亩，略高于2023年；全麦动向栽种面积：4990万英亩，比2023年增加9%；棉花动向栽种面积：1130万英亩，比2023年低落18%。美豆栽种面积8750.5万英亩，相较去年同期的8745万英亩变化不大，报告预估栽种面积低于市场此前平均预估的8823万英亩和Farm Futures预估的8960万英亩。继续三年的拉尼娜景象已经结束，23年5-6月份能够发生厄尔尼诺景象，厄尔尼诺景象往往利好美豆单产的添加，美豆丰登概率偏高。但在即便按照趋势单产计算，美豆结转库存仍偏低。因此在美豆栽种及生长期如有不利气候易发生气候炒作景象，将对美豆阶段价钱发生必定提振。

　　一季度大豆现货榨利尚可，巴西大豆丰登预期较强，2023年国内大豆进口数目同比预增。据海关数据，2023年1-2月大豆进口1617.3万吨，同比添加223.3万吨，增幅16%。3-6月份是巴西大豆季节性到港高峰，国内将面临较大的阶段性大豆到港压力，后续大豆到港预估及推销进度方面，据汇易网预估，市场预估国内3月装船期大豆推销了1200万吨，4月装船期推销了850万吨（占预估推销量的100%），5月装船期推销了710万吨（占预估推销量的78%），6月装船期推销了260万吨（占预估推销量的32%），7月装船期推销了100万吨（占预估推销量的12%）。预估3月份国内大豆到港量600万吨左右，4月份国内大豆到港量950-1000万吨左右，5月份国内大豆到港量1100万吨左右。

　　图2-1：中国进口大豆月度数据 单元（万吨）

　　数据根源： 海关 朴直中期期货

　　二、 棕榈油消费供给及进进口状况

　　油世界预估2023年印尼棕榈油产量同比添加100万吨至4750万吨，马来西亚棕榈油产量同比添加45万吨至1890万吨。棕榈油产量季节性特征较为分明，每年的11月至次年的2月是增产季，3月份至10月份是增产季。今年受拉尼娜气候影响，3月份上中旬东南亚降水偏多，局部地区洪水对棕榈油产量及物流发生不利影响，使得3月份产地棕榈油产量不及市场此前预期。4月10日午间公布了马棕月度供需报告，此中3月份马棕产量环比添加2.77%至129万吨，略高于此前预期的124-128万吨。3月份马总进口环比大增31.76%至149万吨，分明高于市场预估的139万吨。3月份马棕期末库存环比下滑21.08%至167万吨，低于市场此前预估的175-177万吨，且分明低于近十年月度库存均值的190万吨。

　　图2-2：马来西亚棕榈油月度期末库存 单元（千吨）

　　数据根源： MPOB 朴直中期期货

　　印尼方面，重点存眷其去库存进度和产业政策的变化。库存方面，3月27日印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，1月末印尼棕榈油库存为309.9万吨，环比低落13.07%，同比低落33.75%，印尼棕榈油库存处于季节性偏低水平。政策方面，印尼棕榈油进口政策变动较为频繁，2月6日印尼将企业国内棕榈油的销售义务提高50%至45万吨。将已经发放的进口许可证冻结三分之二至四月底（截至1月末累计进口许可证有600万吨）。印尼收紧棕榈油进口政策利多短期棕榈油价钱及马棕进口市场份额的添加。

　　图2-3：印尼棕榈油月度期末库存 单元（千吨）

　　数据根源： GAPKI 朴直中期期货

　　季节性上来看，4-10月份棕榈油或步入增产季，斋月过后产地需要转淡，有必定累库存预期。2023年7-8月份能够将发生厄尔尼诺景象，厄尔尼诺景象往往会招致东南亚地区降水偏少，利于棕榈果的收割和运输，招致棕榈油短期增产，继续时间一般在4-5个月，利好2023年3-4季度棕榈油产量。但厄尔尼诺招致的东南亚地区干旱往往对8-10个月以后的棕榈油产量发生不利影响，既2024年二季度棕榈油或有增产。

　　图2-4：厄尔尼诺概率预测

　　数据根源： CPC 朴直中期期货

　　需要国方面，印度4-5月份棕榈油推销数目能够呈现低落，一是印度国内植物油库存较高，据SEA数据2月份印度植物油期末库存343万吨，远高于近年均值203万吨。二是棕榈油绝对于其竞争油脂价差优势衰减，能够促使印度更多的推销葵花籽油和菜子油。

　　2023年上半年印尼实行进口限制措施叠加国内进口利润低迷，进口数目继续处于季节性低位。下半年随着印尼启动进口加速计划和进口利润的改善，棕榈油进口数目呈现恢复性增加态势。2023年国内累计进口棕榈油297万吨，同比增加29%。2023年1-2月国内累计进口棕榈油64万吨，同比大幅恢复性增加276%。但3-4月份棕榈油进口利润再度恶化，呈现倒挂景象，国内有洗船景象。3-4月国内棕榈油月均到港量预估在30-35万吨左右，国内棕榈油步入去库存进程。

　　三、 油菜子消费供给及进进口状况

　　2023/23年度菜子主产国丰登预期失掉兑现，全世界菜子供给转向宽松。此中主产国加拿大菜子播种面积是866万公顷，收获面积是860万公顷。单产相较前一年度呈现分明恢复性添加，单产为2.11吨/公顷，产量同比添加32.11%至1817.4万吨。因期初库存的低落抵消了局部产量的增加，总供给量估计同比添加22.42%至1913.8万吨。因为总供给量大幅恢复，进口量估计同比添加63.81%至860万吨。压迫量同比添加11.05至950万吨。因为全世界对于油菜子的需要较为强烈，估计期末库存同比增加6.5万吨至80万吨，库存花费比同比低落1.49个百分点至4.36%。

　　对于2023/24年度的展望，因为油菜子栽种收益绝对丰厚，估计油菜子播种面积将由866万公顷增加至880万公顷，按照趋势单产计算的话，2023/23年度加拿大菜子产量将由本年度的1817万吨进一步添加至1850万吨，供需平衡表将进一步转向宽松。

　　表2-1： 加拿大菜子供需平衡表

　　数据根源：加拿大统计局 朴直中期期货

　　2021/22年度加拿大草原严重的干旱景象招致加拿大菜子同比增产35%，全世界菜子供给紧张进口利润低迷招致2023年国内菜子和菜油进口数目同比减幅分明。2023年国内累计进口菜子194万吨，同比增加26.55%。2023年国内累计进口菜油107万吨，同比低落47.96%。2023/23年度加拿大菜子产量呈现分明恢复性增加，全世界菜子供给转向宽松，2023年国内菜子推销数目同比大幅增加。据海关数据，2023年1-2月国内累计推销菜子106万吨，同比添加309.27%。累计推销菜油31万吨，同比添加53%。据局部业内人士预估，2023/23年度国内菜子推销总量或将达500万吨的高位，国内菜系供给将转向宽松。

　　第三局部 油厂压迫及花费需要状况

　　一、 豆油花费需要状况及产量、完工状况

　　3月份压迫厂开机率偏低主要是因局部压迫厂存在缺豆停机及检修状况，后续存眷大豆通关快慢以及到港节奏，4-6月份随着巴西大豆少量到港，压迫厂开机率或将快速回升。

　　3月份国内豆油需要量表现绝对疲弱，据Mysteel农产品(000061)调研显示，2023年3月全国重点油厂豆油散油成交总量约为26.21万吨，环比增加约8.94万吨。一是因为棕榈油性价比绝对较高对豆油市场份额形成必定抢占。二是餐饮花费仍未完全恢复。三是压迫厂开机率低，豆油供给量绝对无限。

　　图3-1：国内沿海油厂大豆库存 单元（万吨）

　　图3-2：国内主要油厂豆油库存 单元（万吨）

　　数据根源：我的农产品网 朴直中期期货 数据根源：我的农产品网 朴直中期期货

　　二、 菜油花费需要状况及产量、完工状况

　　国内菜子到港量较大，菜子压迫厂开机率环比小幅回落，但同比仍处于分明高位。根据Mysteel统计，3月沿海油厂菜子压迫量54.77万吨，较上月增加0.48万吨。菜油表观花费量表现尚可，3月份油厂菜油提货量21.46万吨，环比添加0.81万吨。目前华南局部区域菜油和豆油现货价差已经达到平水附近，如该价差继续，将有利于菜油替代花费的添加。

　　三、 棕榈油花费需要状况及产量、完工状况

　　国内整体餐饮花费较前期有所改善，豆棕现货价差角度来看棕榈油性价比优势分明，有利于棕榈油替代花费的添加，且茶多酚的使用使得棕榈油适应温度区间扩大。据Mysteel跟踪，3月全国重点油厂棕榈油成交量在138700吨，上月重点油厂棕榈油成交量在86150吨，月成交量添加52550吨，环比增加61%。气候转暖后棕榈油逐渐步入花费淡季，根据到港及花费预估状况，5-6月份棕榈油库存或将去化至常年均值水平。

　　图3-3：国内棕榈油库存 单元（万吨）

　　图3-4：国内棕榈油累计成交量 单元（吨）

　　数据根源：我的农产品网 朴直中期期货 数据根源：我的农产品网 朴直中期期货

　　第六局部 套利分析

　　油粕比建议逢低偏多。4-6月份巴西大豆到港压力较大，目前局部压迫厂有豆粕涨库状况，大豆类库后对于豆粕压力将大于豆油。从需要上看目前养殖利润绝对疲弱不利于饲料配方中蛋白比例添加。而餐饮花费后续仍有必定恢复性增加预期。

　　菜棕价差持偏空思路。2023/23年度菜子丰登预期失掉兑现，国内菜子和菜油累库存预期较强。而棕榈油产地库存处于中性偏低水平，后续国内有必定去库存预期，且棕榈油花费逐渐步入淡季，菜棕价差建议逢高偏空。

　　第七局部 期货期权行情总结及展望

　　一季度植物油价钱呈现宽幅震动偏弱的态势。此中1-2月供需矛盾并不突出，棕榈油处于增产季，但主要需要国库存高企的布景下进一步推销意愿无限，处于供需双弱态势。拉尼娜使得阿根廷大豆产量继续下调，但巴西大豆产量或创历史新高使得气候炒作力度较为无限。棕榈油和豆油期价延续前期宽幅震动走势。菜油在主产国丰登以及国内少量买船的施压下表现较弱。3月份植物油期价大幅走弱，一是欧盟银行等危害事件暴雷，市场避险情绪急剧升温，大宗商品价钱系统性走弱。原油价钱大幅下跌也利空植物油生柴需要。二是产量创纪录的巴西大豆收获上市，供给压力较大使得巴西大豆贴水大幅走弱，国内大豆到港本钱大幅低落，从本钱端利空植物油价钱。

　　二季度植物油价钱或呈现先抑后扬态势，4-5月份国内巴西大豆少量到港，豆油有必定累库存预期，供给将转向宽松。棕榈油增产季已处于尾声，4月份或将逐渐进入增产季，且马来劳工紧张问题已失掉逐渐解决，棕榈油产量或将逐月增加。阶段性供给压力施压下植物油价钱或偏弱运行。6月份及以后植物油价钱绝对看涨，一是巴西集中性到港压力过后市场存眷焦点将转向美国大豆栽种及生长状况，在美豆供需平衡表略显偏紧的布景下易发生气候炒作。二是棕榈油逐渐步入花费淡季，且国内餐饮花费恢复态势良好。套利方面，因为局部压迫厂豆粕库存偏高，巴西大豆少量到港或将使得压迫厂豆粕涨库，可考虑逢低做多油粕比。期权方面，可采取抵补策略，卖出高位看涨期权赚取权利金收益。